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证券研究报告 | 公司首次覆盖
和元生物( 688238.SH)
2022年03月23日 买入（首次）
所属行业：医药生物
当前价格(元)：21.91
证 券 分 析 师资格编号：S0120521080001
邮箱：chentl＠tebon.com.cn
陈进
资格编号：S0120521110001
邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn
研 究 助 理张俊邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn
相 关 研 究
和 元生物（688238.SH）：基 因治疗CDMO领军者 投 资 要 点 投 资 要 点 ：1）基因 治疗进 入快 车道， 对CDMO服 务 依 赖性高 ：基因治疗金+政 策 双 向加 持，发 展提速 ，但商 业化生 产难度 高，外包生产需求强；2）公司耕 基 因 治 疗外包 服务平台，为国 内基因 治疗CRO/CDMO领军者：2020年公司亏为盈，CDMO业务贡 献收 入1.02亿元，2018-2020年年复合增长180.7%道红利下 有 望持续 高增长；3）公司 把握 核心竞 争力，构建 长期产 业壁 垒：疗CDMO外 包 需 求 旺 盛 ，公 司着力 前沿技 术平台 搭建与 研发 投入，项目经验丰富把 握 核 心 竞 争力。 基 因 治 疗 发展进 入快 车道，CDMO服 务 依 赖性高 ，外包行业水 涨船 高。市 场 驶 入 快发展 车道 ：基因 治疗作 为下一 代医疗 行业风 口，受到资本市场青睐，业融资总额从2017年约75亿 美元大 幅增长至2020年的199亿美元；对CRO/CDMO外 包 服 务 依赖 性高 ：务；国内基因 治疗CDMO行业进入 高增长 阶段，2018年至2020年 ，国 内市场规模从8.7亿 元 增长到13.3亿 元 ，年 复合增 长率24.1%。 公 深 耕 基 因治疗 外包 服务领 域，为 国内 基因治 疗CRO/CDMO领军者。公司因 治 疗 外 包 行业先 行者，打造前沿基因 治疗服 务平台，增强客户粘性；公 司业 绩2020年 扭 亏 为 盈：2020年 ，受 益于 基因治 疗CDMO启 动 推 进 ，公 司实现 扭亏为 盈，净利 润达9128.5万 元 ，扣非归 母净利 润达万元；CDMO业务成为公 司主 力，有 望持续 高增 长：2020年公司CDMO利率为56%，2018-2020年年复合增长率为61%，2021H1贡献公司65.5%利， 随 着 基 因治疗 行业进 入高增 长轨道 ，公司CDMO业 务 有 望 持续高 增长。 把 握 业 界 核心竞 争力 ，构建 长期产 业壁 垒。1）建设全面、高技术的平 台因治疗CDMO业 务 的 必由 之路：公司形成 了基因 治疗载 体体 生 产 工 艺 及 质控 技术 两大 核心 技术 集群，技 术水平 与国 内同 行相当，多项处 于 国 际 领 先水平 ；2）大 规模、高 灵活 性的GMP系 壁 垒与 产能保 障：公司正 在上海 临港建 设近8设计GMP生产线33条 ，反 应 器规模 最大可 达2000L；3）基 因治 疗CDMO技 术 壁 垒 高，客 户粘 性强：公司在 基因治 疗CRO/CDMO领域具有全周期力和GMP生产经验，客 户粘性 强。 盈 利 预 测 与投资 建议：我们 预计公 司2022-2024年归母净利润分别为及 先 进 的 技 术群和 高粘性 的客户 群体， 首次覆 盖给予 “买入 ”评 级。 风 险 提 示 ：基 因治疗 行业发 展不及 预期，生产 资格风 险，技 术 路 径 不 确定风 险 Bas e]股 票 数 据总股本(百 万股)： 493.19流通A股(百万 股)：
69.0152周内股价区间(元)： 21.91-21.91总市值(百 万元)：
10,805.77总资产(百 万元)： 1,263.44每股净资产(元)：
2.33
资料来源：公司公告 主 要 财 务 数据及 预测202020212022E2023E2024E营业收入(百万 元)143 255 378 613 929 (+/-)Y OY (%)126.9%78.6%48.4%62.2%51.5%净利润(百 万元)94 54 85 144 229 (+/-)Y OY (%)358.6%-42.5%57.4%68.7%58.9%全面摊薄EPS(元)0.32 0.14 0.17 0.29 0.46 毛利率(%)58.1%51.3%50.0%51.2%52.8%净资产收益率(%)11.1%5.9%3.7%5.8%8.5%资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
