固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金 23 转债 ， 高端厨柜定制家具的专业服务商 证券 研究报告 2023 年 04 月 16 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：债市行情能走多远？ -利 率债策略周报（ 2023 -04-15）》 2023 - 04-15 2 《固定收益：多视角看城投之一：山 东-城投系列研究》 2023 -04-14 3 《固定收益：百洋转债，国内医药 CSO 龙头企业 -申购建议：积极参与》 2023 - 04-14 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购 建议 ：积极 参与 申购分析： 1. 金 23 转债发行规模 7.7 亿元，债项与主体评级为 AA/AA 级；转股价 39.57 ，截至 2023 年 4月 14 日转股价值 98.79 元；各年票息的算术平 均值为 1.18 元，到期补偿利率 15% ，属于新发行转债较高水平。按 2023 年 4月 14 日 6年期 AA 级中债企业到期收益率 4.11% 的贴现率计算， 债底为 96.25 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全 ，摊薄压力较大。 2. 截至 2023 年 4月 14 日，公司前三大股东厦门市建潘集团有限公司、 温建怀、潘孝贞分别持有占总股本 、11.70% 、6.98% 的股份，原 股东承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售 规模预计在 60% 左右。剩余网上申购新债规模为 3.08 亿元，因单户申 购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 -850 万户，预计 中签率在 0.0036% -0.0041% 左右。 3. 公司所处行业为家具（申万三级），从估值角度来看，截至 2023 年 4 月 14 日收盘，公司 PE(TTM) 为 21.90 倍，在收入相近的 10 家同业企业 中处于同业平均水平，市值 60.30 亿元，处于同业较低水平。截至 2023 年 4月 14 日，公司今年以来正股上涨 36.34% ，同期行业指数上涨 7.83% ， 万得全 A上涨 7.83% ，上市以来年化波动率为 46.60% ，股票弹性较大。 公司目前股权质押比例为 24.34% ，股权质押风险较高。其他风险点： 1. 市场政策风险； 2.募投项目土地尚未取得风险； 3.原材料价格上涨风险 ； 4.业绩波动风险。 金 23 转债规模较小，债底保护较为充足，平价低于面值，市场或给予 25% 的溢价，预计上市价格为 123 元左右，建议积极参与新债申购。 风险 提示 ：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债 到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、 本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、 正股波动 风险、上市收益溢价低于预期

2022 年 11 月 13 日 板材行业龙头，装饰板材 + 定制家具双核驱动 — 兔宝宝 （ 002043.SZ ） 公 司 动 态 研 究 报 告 买入 ( 首次 ) 投资要点 分析师：黄俊伟 S1050522060002 huangjw@cfsc.com.cn 基 本 数 据 2 0 2 2 -11 -11 当前股价（元） 8.53 总市值（亿元） 66 总股本（百万股） 773 流通股本（百万股） 693 52 周价格范围 （元） 7.38 -13.1 日均成交额 （百万元） 159.43 市 场 表 现 资料来源： Wind ，华鑫证券研究 相 关 研 究 ▌ 装饰板材龙头品牌 ， 业绩保持稳定增长 公司深耕板材行业三十年 ，目前 稳坐 国内 板材 行业 龙头 ， 主 营 装 饰 材 料 和 定 制 家 居 两 大 板 块 ， 2022H1 分别占比 77%/2 2%， 其 他 业 务 占 比 1%。 公 司 为 装 饰 板 材 领 域 龙头 ， 2021 年营收 65.82 亿元 ，毛利率 13.68% ， 2022 年位居中国 板材网“板材十大品牌”之首 ,高端品牌形象深入人心 近年 来公司 定制家居业务增势迅猛， 2016 -2021 年从 2.98 亿元 增 长至 26.87 亿元 ， CAGR 达 55.28% ， 2021 年 毛利率 25.19% ， 相比 2016 年提升了 4.16 pct 。 公司多年 增长稳定 ， 2017 -2021 年营收从 41.2 亿元增长至 94.26 亿元 ， CAGR 达 22.99% ；净利润从 3.64 亿元增长至 7.37 亿元， CAGR 达 19.29% 。 2022 年 行业 受到疫情管控 和 下 游 地产行业低迷 的影响较大，但是 公司 经营情况仍然稳健 边际改善 ： 1）公司 2022 年 营收承压，前 三季度公司营收 58.73% ，同比 -7% 。 2）盈利能力保持 稳定 ， 202 2前三季度公司毛利率 18.19% ，净利率 6.85% ，相比 2021 年分别 +0.49 pct 、 -0.97 pct 。 3） 公 司 现 金 流 保 持 良 好 ， 2022Q3 公司 账面货币资金留存 4.96 亿 元 ， Q2/Q3 经营性现 金净流入 3.79/4.10 亿元 ， Q3 收现比 /净现比分别为 1.08X/ 2.63 X，环比 +0.13 X/+0.30 X， 2022Q3 短期借款相比于 2022H1 减少了 2.52 亿 元 ，公司 现金流 环比改善明显 。 ▌ 大行业小企业，装饰板材龙头提升空间巨大 装饰板材市场规模大，集中度低， 供给侧改革 +新规收紧推动 行业集中度提升 。 我国是人造板生产消费第一大国，应用于 亿元 。目前行 业集中度较低， 企业众多， 2020 年国内人造板企业超过 1.6 万家， 兔宝宝 市占率不足 ，未来提升空间巨大。 同时 我国 供给侧结构性改革加速淘汰落后产能 ， 2020 年 底 全国累计注 销、吊销、停产胶合板类产品生产企业约 万家。 2021 年 10 月 1日 公司参与制定的国家标准《人造板及其制品甲醛 释放量分级》正式施行， 非标 企业退出市场，促进行业集中度提升。 依靠行业领先的环保技术，公司有望充分受益于行业格局的 变化，加速提升市占率 。 1） 公司 重视研发投入 ， 建有省级重 点企业研究院、国家级博士后科研工作站 等 各类科研平台， 2018 -2022 年研发费用均超过 5000 万元 。 2） 得益于公司持 续的研发投入，公司产品环保 性能 较 好 。 目前市场上仍存在 级（ 甲醛释放量 ≤ 0.124mg/ m³）板材，而 公 司 主 打 产 品 生 态 板 均 已 达 到 E0 级（ 甲醛释放量 ≤ 0.050mg/ m³），与加拿大厂商 Norbord 合作的 OSB 板已经达 -40 -20 0 20 40 60 (%) 兔宝宝 沪深 300 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 — 深度报告 汽车汽配 [Table_IndustryInfo] 汽车玻璃行业跟踪 超配 （维持评级） 2021 年 12 月 25日 一年该行业与 沪深 300 走势比较 行业专题 调光玻璃接棒天幕， 前景可期  汽车玻璃为智能化核心视觉件，前景可期 从数据流的角度去挖掘未来汽车的核心要素，汽车玻璃作为数据流输出 端的核心视觉件之一，天生具备卡位优势（占车身表面积 /3），前期升 化、车顶天幕化进行，中期看调光玻璃的渗透，远期 汽车玻璃有望成为车内生态应用端的海量数据输出载体（承载中控屏以 -1500 -3000+ ）。  调光玻璃的不同技术路径： PDLC 、 EC 和 SPD 从原理、结构、优缺点等方面对三种技术路径进行系统梳理， PDLC 出 现最早、技术最先进成熟、成本最低，国内绝大多数调光玻璃生产商均 使用该方 案； EC 低雾度、低能耗、隔热效果好、可连续调光，成本居 中，以极氦 、 AION S PLUS 为代表的电动智能车均使用该方案； SPD 由于耗电多、成本大，目前主要应用于以奔驰为代表的高档车。  定性和定量角度，调光玻璃行业的应用趋势加快 我们对汽车行业调光玻璃应用的主要车型进行了系统梳理，可以发现车 型价格带下移（辐射面变广）、玻璃应用面积变大（全景天幕）、调光全 景天幕集中于新型电动智能车（电动智能化）为三大核心特征。定性角 计全球调光天幕玻璃市场规模将由 2021 年的 4.3 亿元增至 2025 年的 147.8 亿元， CAGR 为 143 %。  调光玻璃行业的产业链和主流 汽玻 厂商布局 调光玻璃相较汽车玻璃，其上游加入了导电层及调光材料，其中能提供 PDLC 、 EC 、 SPD 调 光 膜 的 企 业 有 国 安 奇 纬 、 中 禾 科 技 、 光 弈 科 技 和日立化成。中游提供汽车调光玻璃的厂商，未 上市的有毓恬冠佳、精一科技、伟巴斯特，已上市 硝子、板硝子、圣戈班。福耀玻璃凭借全面的玻璃产品（ PDLC 、热致 变色、 EC ）、更快更新的量产进度（吉利极氦 等） 处于领先地位。  风险提示： 芯片短缺风险、高附加值玻璃普及速度不及预期  投资建议：推荐福耀玻璃，维持“增持”评级 福耀玻 璃伴随中国汽车工业成长 多年，以极致专注和极强 成本管控能 力，已成长为全球汽车玻璃龙头（ 1%市占率， 40% 毛利率， 近 20% 净 利率），盈利能力远超全球竞争对手。 2020 年疫情背景公司业绩承压降 至 5年低点， 2021 年预计利润 37亿， 43%增速， 2022 年预计在玻璃 行业 升 级、 海运及 芯片缓解、市 占率提升背景下公司业绩 有望维持 超 30%增速， 2022 年对应 24倍 PE ，维持增持评级。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 600660 福耀玻璃 增持 47.53 1,240 1.49 1.99 31.9 23.9 资料来源： Wind ，国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《汽车玻璃行业跟踪点评之四：广汽埃安光感浩瀚天幕首发，电致变色调光玻璃尽显风采 》—— 2021 -06-14 《汽车玻璃行业跟踪专题之三：兼顾美学和实用，测算玻璃车顶 2021 渗透率有望超 5% 》 —— 2021 -03-25 《福耀玻璃 -600660 -重大事件点评：增股筹资 加强研发，扩大高附加值汽车玻璃及光伏玻璃市场》 —— 2021 -01-11 《汽车玻璃行业跟踪点评之二：岚图 FREE 重 磅 发 布 ， 智 能 调 光 玻 璃 普 及 加 速 》 —— 2020 -12-22 《汽车玻璃行业专题之一：量变与质变，汽车玻璃添灵魂》 —— 2020 -07-10 证券分析师：唐旭霞 电话： 0755 -81981814 E-MAIL ： tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519080002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过 合理判断并得出结论，力求客观、公正， 其结论不受其它任何第三方的授意、影 响，特此声明 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 D/20 F/21 A/21 J/21 A/21 O/21 汽车汽配 沪深 300 ------------------------------------------------------------

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 | 2022 年 05 月 22 日 超配 1 汽车玻璃行业跟踪专题之六 比亚迪海豹选配 EC 光感天幕，调光玻璃发展可期  行业 研究 · 行业 快评  汽车  投资评级 ：超配 （ 维持评级 ） 证券分析师： 唐旭霞 0755-81981814 tangxx@guosen.com.cn 执证编码： S0980519080002 事项： 5月 20 日，比亚迪发布 e平台 3.0 车型海豹，全系标配全景天幕（福耀玻璃供应 ），其四驱性能版（补贴 后预售价 28.98 万元 ） 可选配 EC 柔性固态薄膜技术路径的光感天幕 （ 福耀采购光羿科技的调光膜 ）， 或将 成为尺寸最大的 EC 光感天幕（选配 8600 元 ）。我们认为，调光玻璃凭借其在隔热、隔音、娱乐性、安全 性等方面的功能，将赋予全景天幕玻璃更多的功能，新能源汽车调光天幕玻璃发展可期。 汽车 调光玻璃 技术路径可 为 PDLC （ 聚合物分散液晶 ）、 SPD （ 悬浮粒子 ） 和 EC （ 电致变色 ）， 三者均属于电 控型调光玻璃 ，但原理和效果存在差异 。PDLC 出现最早 、技术最先进成熟 、成本最低 ，国内绝大多数调光 玻璃生产商均使用该方案 ； EC 低雾度 、 低能耗 、 隔热效果好 、 可连续调光 ， 成本居中 ， 以极氦 001 、 AION S PLUS 为代表的电动智能车均使用该方案 ，比亚迪海豹选用的也为 EC 方案 ； SPD 由于耗电多、成本大， 目前主要应用于以奔驰为代表的高档车。 这是汽车玻璃行业跟踪专题之六 ， 此前我们在 行业跟踪专题之五 《 汽车玻璃行业跟踪专题之五 ： 调光玻璃 接棒天幕，前景可期》 对汽车天幕玻璃升级趋势及调光玻璃技术路径 进行过 分析探讨 。 国信汽车观点： 汽车电动化智能化背景下，行业机遇围绕 1）增量 /升级零部件； 2）自主崛起产业链两条 主线展开。增量 /升级零部件主线下，汽车玻璃天生具备卡位优势（占据车身表面积三分之一，围绕乘员 四周 ），前期升级围绕前档 HUD 化、车顶天幕化进行，中期看调光玻璃的渗透，远期汽车玻璃有望成为车 内生态应用端的海量数据输出载体（承载中控屏以外的信息量 ），具备远大成长空间（单车价值量 从 700-1500-3000+ ）。福耀玻璃伴随中国汽车工业成长多年，以极致专注和极强成本管控能力，已成长为全 球汽车玻璃龙头 （ 31% 市占率 ），盈利能力远超全球竞争对手 ，近年来市占率加速提升 ，叠加天幕玻璃 、HU D 等高附加值产品带来行业 ASP 提升，量价齐升逻辑下有望维持 3-5 年 15-20% 经营性业绩复合增速。 2022 年二季度 ，在上海疫情对长三角产业链的排产影响下 ，根据中汽协数据 ，4月汽车行业产量同比 -46% 、 环比 -46% ，销量同比 -48% 、环比 -47% ，我们预计多数零部件 Q2 营收利润环比承压，而福耀由于纯碱价格 的环比回落及人民币贬值带来毛利率及财务费用端改善 ，归母利润端的表现或超越行业 ，同时海外竞争对 手能源 （ 天然气 ） 成本大幅上涨 ， 福耀相对稳定的用气成本带来较大相对竞争优势 ， 市占率有望进一步提 升。 维持 盈利预测，预期 22-2 4年利润分别 48 /57 /71 亿，对应 PE 分别 20 /17 /14 x， 维持买入评级。 评论：  比亚迪发布 e平台 3.0 车型海豹，全系标配全景天幕， 四驱性能版可选配 EC 光感天幕 5月 20 日，比亚迪举行上市发布会，发布 CTB 电池车身一体化技术，并宣布比亚迪海豹正式开启预售。 比亚迪海豹将采用 e 平台 3.0 ，提供四个配置，最大 700 公里续航，百公里加速 3.8 秒。海豹作为比 亚迪又一款火爆车型 ， 是首款搭载 CTB 技术的 e平台 3.0 车型 ， 使用了 CTB 电池车身一体化技术 ， 集设计 美学于一体。 在天幕细节上，车身顶部搭载无隔断的一体式全景天幕（福耀玻璃供应 ），尺寸 为 1236*1656mm ，，其四驱性能版（补贴后预售价 28.98 万元）可选配 EC 柔性固态薄膜技术路径的光感天幕 （福耀采购光羿科技的调光膜 ），或将成为尺寸最大的 EC 光感天幕 （ 选配 8600 元 ），高级通透质感与充满 海洋元素的内饰互相承接，将整车氛围拉满。

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