本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 电子 2023 年 11 月 01 日 晶方科技 (603005 ) —— CIS 行业有望迎来库存拐点 ，光学 镜头 业务 显露头角 报告原因： 有业绩公布需要点评 买入 （ 维持 ） 事件： 公司发布 202 3年三季 报，实现营业收入 6.82 亿元，同比 减少 22.14 %；归母净利润 1.11 亿元，同比 减少 49.88 %，扣非净利润 0.85 亿元，同比 减少 56.03 %。单三季度来看 ，公司 实 现营业收入 2亿元，同比 减少 21.65 %；归母净利润 0.34 亿元，同比 增长 14.22 %，扣非净利 润 0.2 6亿元，同比 增长 18.81 %，整体 业绩符合 预期 。 投资要点：  设计公司库存去化持续导致封测拉单动力较弱 ，预计 Q4为拉货拐点 。根据财报 ，公司大 部分收入来自于 CIS 行业， 2022 年前五大客户占比 72.58 %，集中度较高，稼动率和客户 订单强相关， 我们预计主要因半导体行业景气度大幅下滑 以及其 下游 客户库 存去化仍在继 续，导致公司稼动率略有调整 影响毛利率 ，公司 Q3毛利率为 35.86 %，环比 下滑 4.85 pcts 。 从 CIS 头部公司 财报 来看，韦尔股份存货从 Q2末 98.28 亿下降至 Q3的 75.52 亿；思特 威存货从 Q2末 25.51 亿微降至 Q3的 25.38 亿；格科微存货从 Q2末 39.81 亿微增至 Q3 的 40.22 亿，以上三家库存已无大幅恶化情况， Q4有望出现拐点。  汽车 CIS 有望成为 新增长引擎 。根据 Omdia 数据， 202 2 年全球 CIS 市场规模为 184.95 亿美元，为过去七年来首次出现负增长。尽管 CIS 市场受到了宏观经济因素的影响，但随 着 CIS 在汽车上的安装数量增加，汽车应用呈现显著增长，有望成为 CIS 市场未来新的增 长引擎 。公司根据产品与市场需求持续进行工艺创新优化，一方面针对汽车电子应用领域 的性能提升需求，大力推进车规 STACK 封装工艺的开发创新，增加量产规模，提升生产 效率、缩减生产周期与成本，持续提升在车规 CIS 领域的技术领先优势与业务规模 。  有 效 拓 展微 型 光 学器 件 技术 ， 半导 体 光学 镜 头 业务 规 模显 露 头角 。公司 持 续 整合 荷 兰 Anteryon 、晶方光电微型光学器件的设计、研发与制造能力，扩大量产与商业化应用规模 。 Anteryon 前身是飞利浦光学电子事业部， 目前最大客户为荷 兰 ASML ，其混合镜头、晶 圆级微型光学镜头（ WLO ）主要应用于光刻机的光学镜头以及 MLA 方案下的汽车迎宾灯， 和 ams OSRAM 并列 是全球少数掌握 MLA 模组生产技术且量产的厂商。 根据公司半年报， 23H1 晶方光电实现净利润 180 万元， Anteryon 实现净利润 1277 万元。  持续开展国际并购整合，推进产业链的拓展延伸。 公司 进一步加大对以色列 VisIC 公司的 投资，大力拓展布局车用高功率氮化镓技术，并充分利用自身先进封装方面的产业和技术 能力，为 把握三 代半 导体在 新能源 汽车领 域的产 业发展 机遇进 行技 术与产 业布局 。 截止 23H1 ，公司、晶方贰号产业基金合计持有 VisIC 公司 51.37% 股权 。  调整 盈利预测，维持“ 买入 ”评级。 公司 2022 年前五大客户收入占比 72.58 %（主要为 CIS）， 在上半年 受到下游消费电子疲软影响 较大 ，随着头部 CIS 库存逐渐去化，我们看 好 CIS 行业 Q4开始的 反转力度 。我们调整 公司 23-25年归母净利润 至 2.04/2.79/3.29 亿元（ 3.14 /4.22 /5.03 亿元 ），对应 23-25年 PE为 77 /55 /47 X，根据 Wind ，目前封测 行业可比公司 通富微电 2023 年 PE为 94 X，维持“ 买入 ”评级。  风险提示： 客户 订单不及预期；行业景气度不及预期 ；供应链风险。 市场数据： 2023 年10 月31 日 收盘价（元 ） 23.74 一年内最高 /最低（元） 29.65 /17.98 市净率 3.8 息率（分红 /股价） 0.29 流通 A股市值（百万元） 15483 上证指数 /深证成指 3018.77 /9863.80 注：“息 率 ” 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基础数据 : 2023 年09 月30 日 每股净资产 （ 元 ） 6.19 资产负债率 % 16.11 总股本 /流通 A股（百万 ） 653 /652 流通 B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 袁航 A0230521100002 yuanhang@swsresearch.com 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 联系人 袁航 (8621)23297818× yuanhang@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1 -Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,106 682 1,014 1,240 1,539 同比增长率（ %） -21.6 -22.1 -8.3 22.3 24.2 归母净利润（百万元） 228 111 204 279 329 同比增长率（ %） -60.5 -49.9 -10.6 37.0 17.7 每股收益（元 /股） 0.35 0.17 0.31 0.43 0.50 毛利率（ %） 44.2 37.8 34.7 36.4 36.3 ROE （%） 5.7 2.7 4.9 6.2 6.8 市盈率 68 77 55 47 注：“市盈率”是指目前股价除以各年 每股收益 ;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11 -0212 -0201 -0202 -0203 -0204 -0205 -0206 -0207 -0208 -0209 -0210 -02 -20 % 0% 20 % 40 % 60 %（收益率） 晶方科技 沪深 300指数

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 28 日 晶方科技 (603005.SH) 公司快报 23Q2 净利润环比大幅提升，汽车摄像 头、微型光学镜头、 GaN 器件打开成长 空间 证券研究报告 集成电路 投资评级 买入 -A 维持 评级 6个月目标价 26.37 元 股价 (2023 -08 -25) 18.08 元 交易数据 总市值 (百万元 ) 11,810.08 流通市值 (百万元 ) 11,791.26 总股本 百万股 ) 653.21 流通股本 百万股 ) 652.17 12 个月价格区间 17.86/28.6 元 股价表现 资料来源： Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -18.7 -16.9 -18.1 绝对收益 -23.9 -20.6 -28.0 马良 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 郭旺 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521080002 guowang@essence.com.cn 相关报告 消费电子需求疲软致封测业 务承压，光学器件营收大幅 提高 2023 -04-27 全 年 业 绩 同 比 高 增 ， 汽 车 CIS 有望打造第二成长曲线 2022 -04-10 事件： 公司发布 2023 年半年度 报告 ，公司 2023 H1实现 营业收入 4.82 亿 元，同比下降 22.34% ；实现 归属于母公司所有者净利润 0.7 7亿元， 同比下降 59.89 %；实现扣非归母净利润 0.59 亿元，同比下降 65.56 %。 23 Q2 净利润环比大幅提升，积极布局新业务： 公司 2023H 1业绩较上年同期有所下滑，主要系下游 手机等 消费电 子需求疲软与行业产能过剩库存高企导致公司整体封装业务营收出 现下滑。从 Q2单季度来看， 2023 Q2 公司实现 营业收入 2.59 亿元， 环比上升 16.14% ；实现 归母净利润 0.4 8亿元，环比 上升 65. 52 %；实 现扣非归母净利润 0.39 亿元，环比 上升 95 .00% 。23 Q2 单季度业绩环 比大幅增长，主要系下游需求有所回暖 ，公司整体产能利用率逐步回 升 。同时公司积极调整产品结构，持续发力车载摄像头封装、微型光 微型光学镜头应用领域持续拓展： 公司在车载摄像头领域布局多年，公司子公司 Anteryon 、晶方光 电具备全球领先的微型光学设计、研发与制 造等核心能力，在半导体、 汽车、工业自动化等诸多市场领域具有广阔应用前景。随着公司技术 的发展，一方面公司混合光学镜头领域的核心优势持续提升，并在欧 美地区进一步拓展其在工业、汽车等优势应用领域的市场规模；另一 方面微型光学镜头顺利获得海外 TIE1 客户认证，在汽车智能投射领 域实现规模量产，并可在汽车大灯等车用智能交互系统提供客制化的 微光学解决方案。 VisIC 公司车用 GaN 器件研发稳定推进： 公司于 2022 年底进一步加强对 VisIC 公司的投资，并持续推进业 务协同。 VisIC 公司为全球领先的第三代半导体 GaN （氮化 镓）器件 设计公司，目前正积极与国际知名汽车厂商合作，共同开发 800V 及 以上高功率主驱动逆变器用氮化镓器件和系统。 2023 年 2月， VisIC 公司和客户共同完成了全球统一轻型车辆测试程序（ WLTP ）驾驶循环 -25% -15% -5% 5% 15% 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 晶方科技 沪深 300 999563367

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券 研究报告 2023 年 04 月 16 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 《建筑材料 行业研究周报 短期重视 一 季 报 预 期 ， 继 续 看 好 地 产 链 修 复 》 2023 -04-16 2 《建筑材料 行业研究周报 玻纤周跟 踪 ： 景 气 继 续 筑 底 ， 关 注 库 存 下 降 持 续性》 2023 -04-16 3 《建筑材料 行业研究周报 继续看好 地产链品种 Q2 机会》 2023 -04-09 行业走势图 光热储能：政策驱动成长加快，保温材料 光热玻璃有望受益 光热储能或迎新的发展机遇，关注保温材料 光热玻璃 光热发电作为 两种太阳能发电技术之一 ，受制于投资成本高， 缺乏有效政 策接续等问题 ，过去 在新能源占比 中 明显低于风电、光伏项目，但 光热发 凭借兼具调峰电源和储能的双重功能 的优势 ，在 政策加持下 有望迎来新 光热玻璃是光热 储能系统 的核心材料， 当前 供给 端基本呈现寡头垄断 有望充分受益于光热储能市场 扩容所 带来需求增长 鲁阳节能、关注安彩高科，耀皮玻璃 。 同时相 关工程建设公司也将迎来发展良机，推荐 三维化学 、东华科技 储能政策春风 频吹 ， 23 -25 年光热项目新增装机有望达到 9.4GW 光热发电 百兆瓦投资约 25 -30 亿元，度电成本约 0.9 -1.0 元/千瓦时 ，是风 光发电项目的 3-5 倍，在 前期 电价补贴退坡后 ， 新建项目 IRR 经济性较 差，但光热发电的 调，能与风电光伏形成优势互补， 目前各地政府积极鼓励大容量长时段 ，光热储能有望迎来快速增长期。截至 22 年底， 我国 光热发电累计装机 588 MW ，在建项目 3.4GW ， 预计 23/24 年底前投运 1.3/2. 0GW ，当前 青海、甘肃、吉林、新疆、西藏在建新能源项目中光热 加 权配置比约 为 13% ，按 25 年西北 、华北、东北地区共 个省份 光伏发电项 目光热配建比 15 %的中性假设 ，我们 预计 25 年光热 项目 新增装机有望达到 6.0GW 。 未来三年保温材料 光热玻璃需求增量达 4.4 /36亿元，头部企业充分受益 保温 材料 、 光热 玻璃 是 光 热电 站和 核 心材 料， 其 中 保温 材料 可 应用 于聚 光、吸热、储热、发电全系统链条，光热玻璃主要应用于聚光环节。我们 测算单 GW 装机所带来保温材料 /光热玻璃的产值分别为 8/3.9 亿元， 22 年 底光热发电累计装机对应的保温材料 /光热玻璃需求仅 27 亿元，我们 预计 23 -25 年 保温材料 /光热玻璃 达 74.4 /36 亿元。 当 前供给端参与企业仍较少，保温材料领域鲁阳节能一家独大，已建成光热 项目中市占率高达 73% ，公司兼具规模和技术优势，市场份额有望持续扩 张。而光热玻璃对反射率、耐候性和抗 于普通平板玻璃，目前国内仅艾杰旭（大连旭硝子）和安彩高科两家企业 具有批量供货能力，中长期随着需求加速释放，供给端或仍存缺口。 相关标的及投资建议 1）储能材料：推荐 鲁阳节能 （ 陶瓷纤维 龙头，兼具规模和技术优势 ，随 着 优质保温材料在光热等电力项目中的应用 逐渐增长，公司市场份额有望 持续提升， 前期奇耐 -鲁阳合作对于鲁阳经营质量改善效果明显，二者新阶 段合作或为鲁阳成长新机遇 ），关注 安彩高科 （公司 是光热玻璃行业国内唯 ，同时稳步推进药用玻璃等高端品中布 局，光伏玻璃新基地投产后有望带动盈利提升）、 耀皮玻璃 股权 ，收购完成后 在汽车、光热发电 等领域竞争力进一步增强 ）。 2）工程公司：推荐 三维化学 个大型商业化槽式光热项目，在光热传储热领项目经验丰富） 、 东华科技 （曾承担内蒙古乌拉特中旗导热油槽式 100MW 光热发电项目的设计工作 具备熔盐储热技术优势 )。 风险 提示 ： 光伏新增装机不及预期、储能配置比不及预期、降本幅度低于 。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS( 元) P/E 代码 名称 2023 -04-14 评级 2021A 2022A/E 2023E 2024E 2021A 2022A/E 2023E 2024E 002088.SZ 鲁阳节能 21.31 买入 1.05 1.15 1.44 1.80 20.30 18.53 14.80 11.84 -27% -22% -17% -12% -7% -2% 3% 2022-04 2022-08 2022-12 建筑材料 沪深 300

中国互联网企业综合实力指数 （ 202 3 年） 中国互联网协会 202 3 年 10 月

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1 2023 年 7月 中国消费 洞 察： 乐 观中或 更 需 谨 慎 泽 沛 达（ Daniel Zipser ），麦肯锡亚洲零售与消费品业务负责人 距麦肯锡上一次发布中国消费洞察已过去 3 个 月 ，当 时 我 们 对 中 国 的 消 费 复 苏 持 “ 谨 慎 乐 观 ” 的 态 度 。 在 这 个 炎 热 的 夏 天 ，我 们 似 乎 有 必 要 回 顾 一 下 今 年 上 半 年 的 消 费 情 况 ，评 估 中国消费和零售企业的增长前景。 没错，我们依然持“ 谨慎乐观” 的看法。不过， 由于消费者和企业认为中国经济复苏势头有 所 放缓，我们可能需要着重强调 “ 谨慎” 。这 一 评 估是 基于我 在 过 去几 个月里与国内和 跨 国公 司 领导 者 进 行 的几十次 对 话所 作出的。 让我们先 来 看看一些 令人 鼓 舞 的数据。今 年 上半 年大多数 经 济 和 消费数 据 恢 复 态 势向 好 。与 去 年 同 期 相 比 ，零 售 销 售 额 增 长 约 7% 。 餐 饮 服务（包 括餐 馆和夜 生活）销售额甚至 呈现两位数的增长 。 与 去 年 相 比 ， 服 装 、化 妆 品 甚 至 汽 车 销 售 额 都实现了两位数或 接近两位数的增长，较 2021 年 的 创 纪 录 水 平 更 上 一 层 楼 。虽 然 有 报 道称“ 618 ” 购 物 节 的 表 现 不 及 往 年 ，但 综 合 电商仍然创造了 5% 的 总 商 品 价 值（ GMV ）增 长 ，直 播 电 商 的 GMV 增 长 甚 至 达 到了两 位 数 （见图 1）。 中国消费 洞 察：乐 观中或 更需 谨慎

部门： TMT -互联网组 署名：曹宇欣 刁子怡 聂紫菡 ©2023 iResearch Inc. 2023 年中国婴幼儿早教消费洞察： 解读 90 后妈妈的心里话 —— 科学陪伴，松弛育儿

消费一部四组李淳阳©2023 iResearchInc. 2023年奶咖市场发展白皮书©2023 iResearchInc.